在美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議即將開啟之際，投資者們罕見押注，美國(guó)利率會(huì)走U型大轉(zhuǎn)彎——今年更激進(jìn)地加息，而明年隨著經(jīng)濟(jì)的疲軟而降息。最近一個(gè)月的市場(chǎng)走勢(shì)也反映了這種預(yù)期：長(zhǎng)期美債收益率下行，美股顯著反彈。

投資者對(duì)短期利率未來(lái)走勢(shì)的押注，在確定美國(guó)國(guó)債收益率方面發(fā)揮著決定性作用。這反過(guò)來(lái)又為整個(gè)經(jīng)濟(jì)的借貸成本設(shè)定了底線。投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將繼續(xù)加息，這令一年到期的美國(guó)國(guó)債收益率約為3%，與之對(duì)比，當(dāng)前的聯(lián)邦基金利率為1.5%-1.75%之間。由于預(yù)期明年開始降息，更長(zhǎng)期的美債收益率反而更低。這形成了收益率曲線的倒掛，被視為令人擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)信號(hào)，通常在經(jīng)濟(jì)衰退前不久發(fā)生。

從隔夜指數(shù)掉期等利率衍生品來(lái)看，截至周五的數(shù)據(jù)顯示，投資者們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在本周三的會(huì)議上將聯(lián)邦基金利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，年底前聯(lián)邦基金利率將提高至3.3%左右。但投資者預(yù)計(jì)此后不會(huì)進(jìn)一步上調(diào)利率。他們押注美聯(lián)儲(chǔ)將在明年6月前降息，到2024年年中時(shí)將短期利率降至2.5%左右。從美聯(lián)儲(chǔ)最新的點(diǎn)陣圖來(lái)看，在官員們的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，他們預(yù)計(jì)明年利率可能升至3.8%左右，但最終穩(wěn)定在2.5%左右。

分析師們認(rèn)為，這種下注反映了投資者越來(lái)越意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)在努力對(duì)抗通脹的同時(shí)，正在將經(jīng)濟(jì)推向衰退。同時(shí)，通過(guò)限制長(zhǎng)期借貸成本，經(jīng)濟(jì)衰退很快就會(huì)發(fā)生并不太可能。這對(duì)股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)起到了提振作用。

最新美國(guó)公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不佳，包括住房需求急劇下降，消費(fèi)者信心崩潰，消費(fèi)者支出疲軟，Markit制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均創(chuàng)兩年多新低，其中服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)甚至陷入衰退等。

回顧美聯(lián)儲(chǔ)之前貨幣政策的反轉(zhuǎn)周期，最近的一次發(fā)生在2019年。美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)年7月將利率下調(diào)了25個(gè)百分點(diǎn)，此前2018年12月還在加息25個(gè)基點(diǎn)。華爾街日?qǐng)?bào)指出，投資者們通常對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的大轉(zhuǎn)彎持謹(jǐn)慎態(tài)度。例如在上世紀(jì)90年代的激進(jìn)加息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)在1995年2月最后一次加息，然后在7月降息，但直到5月，短期美債收益率才體現(xiàn)出投資者為降息預(yù)期做準(zhǔn)備。

也不乏諸多投資者反對(duì)上述美聯(lián)儲(chǔ)急轉(zhuǎn)彎預(yù)期。反對(duì)的理由包括：經(jīng)濟(jì)比普遍認(rèn)為的要強(qiáng)勁，消費(fèi)者強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和勞動(dòng)力市場(chǎng)高度緊張都體現(xiàn)了這點(diǎn);另有一些人認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫，但通脹仍將處在高位，從而阻止美聯(lián)儲(chǔ)降息。

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