上周，前期影響A股最大的海外市場波動趨于緩和，美國經濟進入衰退后期，美聯(lián)儲政策緊縮逼近拐點。國內3季度經濟數(shù)據(jù)持穩(wěn)向好，穩(wěn)外資和市場主體預期政策交替出臺，基本面趨勢支撐著市場。然而，A股和港股市場卻出現(xiàn)了調整走勢，外資流出是主要歸因。年內上一次程度相當?shù)耐赓Y流出是俄烏沖突階段，這些資金以短期交易為主，規(guī)避不確定性是外資離場觀望的主要原因。后續(xù)美元回落，國際資本重新流入新興市場是大勢所趨。

A股3季報披露接近尾聲，一些權重大市值成長公司業(yè)績低于預期是大盤藍籌指數(shù)下跌的原因之一。這些公司行業(yè)屬性以消費為主，穩(wěn)定增長是它們業(yè)績的特征。當短期業(yè)績低于預期時，估值的向下回歸帶動估價調整難以避免。此外，外資流出也加重了消費行業(yè)重倉股的調整。3季報營收繼續(xù)回落，部分原因來自于上游周期行業(yè)業(yè)績走弱，宏觀上與工業(yè)企業(yè)利潤和PPI走勢相對應。從基金3季報的數(shù)據(jù)看，上游資源減倉明顯，中游制造是加倉的主要方向。

從中周期資本開支的視角，制造和科技有望成為新一輪中周期的主導產業(yè)，符合政策支持方面，是潛在未來能得到系統(tǒng)性重估的兩大方向。一方面，23年全球將進入第二庫存周期，它的特征是量升價平，中游制造膨脹更加受益，特別是海外營收占比高的制造公司，產能擴張配合滲透率需求提升，業(yè)績端更快的增長有望得到更強的重估。另一方面，在經歷19-21年的市場培育、估值修復，22年周期性估值擠壓和突圍，科技行業(yè)有望開啟新一輪業(yè)績主導上漲行情。期間硬科技與軟科技有望形成閉環(huán)，形成正反饋的業(yè)績螺旋上升。

關鍵詞： 國內需求邊際 高景氣成長行業(yè) 高景氣成長 成長行業(yè)