2018年，一個豬界的幽靈在國內(nèi)上空盤旋。

當(dāng)年8月3日，中國確診首例非洲豬瘟疫情。隨后疫情持續(xù)爆發(fā)，無數(shù)生豬被撲殺，行業(yè)產(chǎn)能大幅下滑，19年下半年供需缺口逐步顯現(xiàn)，豬價開始暴漲。

供給收縮下的價格暴漲，冰火兩重天。小型散養(yǎng)戶損失慘重，而具有一定規(guī)模的大豬企，由于防疫意識、生物安全控制能力較高，手里有較充足的生豬銷售，充分享受到了這輪“超級豬周期“。

A股上市公司中，新希望就是其中的典型，作為“2019年全行業(yè)唯一沒有下調(diào)出欄預(yù)期“的企業(yè)，最近三季報顯示，新希望依然保持較高速增長。

1、利潤高增長

短期成本上升有利于中長期價值

看到最新的三季報，我們可以發(fā)現(xiàn)之前新希望給出的業(yè)績預(yù)告，顯然有點(diǎn)保守。

最新數(shù)據(jù)顯示，新希望前三季度營業(yè)收入747.88億元，同比增長31.4%，歸母公司凈利潤為50.85億元，同比增長65.54%。

而之前預(yù)告的歸母凈利潤區(qū)間是48億至50億。

之所以預(yù)估不足，核心原因是公司低估了第三季度，也就是7-9月的數(shù)據(jù)。

此前業(yè)績預(yù)告的利潤上沿只有18.3億。但實(shí)際上，新希望第三季度營業(yè)收入為300.92億元，同比增長39.17%;歸母凈利潤19.21億元，同比增長27.22%。也就是說，和真實(shí)值相比，此前披露的預(yù)告利潤，至少低了近5%。

不過細(xì)心的人應(yīng)該會發(fā)現(xiàn)，雖然新希望前三季度總體增速很高，新希望第三季度的業(yè)績利潤增速低于收入增速。這是為什么呢?

核心原因來自成本上升。根據(jù)廣發(fā)證券提供的信息，成本提升原因主要有兩點(diǎn)。

首先是外購仔豬育肥成本抬升。豬企的盈利模式很簡單，主要是通過自己繁殖或者外購小豬，養(yǎng)大后變成肥豬再行銷售。

根據(jù)中國政府網(wǎng)信息，今年一季度，全國仔豬(也就是小豬)的價格比去年同期漲了168%，成本提升，賣價基本穩(wěn)定，利潤自然會變薄。

其次是費(fèi)用攤銷處于高位。當(dāng)下，新希望的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)仍在大幅擴(kuò)張，這時，短期投資建設(shè)對應(yīng)的總部費(fèi)用會處于較高水平，這對短期利潤會產(chǎn)生一定的影響。

不過，從上面的事實(shí)來看，我們有理由相信，當(dāng)下的成本提高，只是短期陣痛。之所以說是陣痛，是因為產(chǎn)能擴(kuò)張出現(xiàn)的費(fèi)用，只是短期事件。至于外購仔豬比例過高問題，伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張，外購仔豬占比將大幅降低。

根據(jù)新希望2021年出欄規(guī)劃，外銷仔豬部分在10-20%，最多不超過500萬頭，明年保底2500萬頭出欄，沖擊3000萬頭目標(biāo)，這和當(dāng)下五成以上的外購仔豬占比，降幅巨大。

所以成本問題，會隨著時間的推移，化解于無形。

我們真正要問的是，從中長期來看，新希望的成長性如何?

2、成長幾何?

行業(yè)集中度提升，新希望廣積糧高筑墻

目前市場上越來越多人認(rèn)為，這輪豬周期已經(jīng)到頂。

預(yù)判的理由很多，比如從歷史規(guī)律來看，這輪豬價上漲時間周期已經(jīng)達(dá)到歷史平均值。再比如能繁母豬增速已經(jīng)觸底回升，未來生豬供給缺口會逐步收窄。

這些分析均有一定道理。但價格漲不動了，就一定會跌么?答案是未必。

一個典型的事實(shí)是，由于非洲豬瘟仍在肆虐，疊加當(dāng)下生豬養(yǎng)殖已不是小打小鬧，需要重資本投入，很多中小散戶會徹底退出，不再復(fù)產(chǎn)。

當(dāng)下生豬養(yǎng)殖行業(yè)市場規(guī)模超過1.4萬億元，但是國內(nèi)行業(yè)前十的市場占有率僅有6%，相比之下，美國行業(yè)前五的市占率高達(dá)38.11%。

這意味生豬供給并不會大幅擴(kuò)張，價格不會大跌。結(jié)合當(dāng)下大型豬企的市場占有率極低，誰能大幅擴(kuò)產(chǎn)搶占份額，誰是最后贏家。

這種大環(huán)境，新希望看得很透。

早在2016年，新希望就開始加大對養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的投入，在2018年至2019年期間，面對豬價下行、非洲豬瘟等各種行業(yè)不利因素，公司依舊按照自身發(fā)展規(guī)劃，堅定進(jìn)行養(yǎng)豬業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

從最新的財報來看，公司固定資產(chǎn)大幅增長。三季報固定資產(chǎn)比去年年底相比增加了76億元，增幅55%，反映的是公司竣工豬場增多，按照固定資產(chǎn)投資大概測算，大約增加了幾百萬頭產(chǎn)能。

潛在項目呢?也是大幅增長。新希望三季報在建工程比去年年底增加了49億元，增幅104%，公司在財報中談到，主要是新建豬場所致。

截至2020年6月底，公司已投入運(yùn)營項目產(chǎn)能達(dá)1800萬頭，在建產(chǎn)能達(dá)2200萬頭，另有已完成土地簽約或儲備的項目產(chǎn)能3000萬頭。

公司產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，背后是公司充足的資金和較強(qiáng)的融資能力。

今年三季度，公司貨幣資金103.83億元，當(dāng)期經(jīng)營活動現(xiàn)金流22.81億元，公司流動性充足。

根據(jù)2019年報信息，新希望擁有全球多家金融機(jī)構(gòu)合計超過600億元的綜合授信額度，這是一張張超大信用卡，而目前新希望使用的額度比例不超過30%，同時全年平均融資成本保持在3.8%以下，在行業(yè)內(nèi)擁有絕對競爭力。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，新希望三季報長期借款與上期期末比較增加152億元，增幅306%，主要系公司調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，長期借款增加所致。

長期借款增加，反映的是債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，這些借款很多是8-12年的項目貸款，8年以后，公司豬場的投資成本全部已收回，并已實(shí)現(xiàn)大幅盈利，屆時公司基本不存在還款壓力和風(fēng)險。

更值得注意的是，10月30日，也就是上周五，公司披露了85億可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，這些資金中，70%將用于公司的養(yǎng)豬項目，30%用于償還有息負(fù)債。

可轉(zhuǎn)債，顧名思義，就是允許債權(quán)人按一定比例，將債券轉(zhuǎn)換為公司普通股。

對投資人來講，在公司經(jīng)營良好、股價穩(wěn)定上升時，債權(quán)人也可以變?yōu)楣竟蓶|，享受公司業(yè)績收益。而如果公司經(jīng)營不好，可以持有債券等待公司償付債息。

而對公司來講，這種融資方式成本較低。所以可轉(zhuǎn)債能夠在一定程度上緩解股東與債權(quán)人之間的利益沖突，讓他們的目標(biāo)更加一致。

對于新希望來講，一旦可轉(zhuǎn)債項目落地，將對其養(yǎng)豬的資本支出和資本負(fù)債率的調(diào)整提供支撐。

所以，總的來看行業(yè)空間巨大，公司順勢擴(kuò)產(chǎn)，資金實(shí)力雄厚，新希望的成長，很有希望。

關(guān)鍵詞： 新希望 豬產(chǎn)業(yè) 現(xiàn)狀