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壯大耐心資本 券商系母基金“風(fēng)起云涌”
2024-09-11 15:30:42 來源:上海證券報 編輯:

不斷發(fā)力中的券商系母基金,正成為耐心資本壯大過程中一股不容忽視的重要力量,為市場注入了源源不斷的“活水”。在最近公布的券商半年報中,“母基金”一詞頻頻露面,讓市場的目光再度投向券商在一級市場的動作。

今年以來,券商布局母基金勢頭不減:券商系LP(有限合伙人)多次出資,滬上兩大券商國泰君安、海通證券各自出資10億元參與設(shè)立上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金。此外,浙商證券、申萬宏源、招商證券、財通證券等券商也通過母基金業(yè)務(wù)積極投資新興產(chǎn)業(yè)。

當(dāng)前,地方政府母基金設(shè)立呈現(xiàn)“遍地開花”之勢,券商也來到一級市場尋覓業(yè)務(wù)新機(jī)遇。加碼母基金背后,券商有何戰(zhàn)略考量?面對從募資到退出的一系列挑戰(zhàn),券商將如何進(jìn)一步發(fā)揮自身資本優(yōu)勢,培育和壯大耐心資本?

券商布局母基金跑出“加速度”

券商系資本正在積極“擁抱”母基金,在最新披露的半年報中可以一窺動向。

中金公司透露,2024年上半年,公司完成多支直投基金和母基金的設(shè)立,與各地政府、國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、金融機(jī)構(gòu)等深度合作,為科技創(chuàng)新和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供長期風(fēng)險資本。發(fā)揮自身資源和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢,深耕戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),系統(tǒng)性布局高新技術(shù)、先進(jìn)制造、新能源、新材料、醫(yī)療健康等重點(diǎn)領(lǐng)域。

海通證券表示:“公司積極探索賦能產(chǎn)業(yè)發(fā)展、助力產(chǎn)業(yè)升級的新模式,母基金業(yè)務(wù)加速開展,完成浦東新區(qū)引領(lǐng)區(qū)母基金和安徽海螺工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)母基金對17只子基金的投決工作,有效發(fā)揮海通母基金在培育耐心資本、助力科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展方面的引領(lǐng)作用和放大效應(yīng)。”

國泰君安稱,報告期內(nèi),國泰君安母基金圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè),穩(wěn)步推進(jìn)對外投資,截至報告期末,對外投資認(rèn)繳金額為70.97億元。

申萬宏源表示,申萬投資充分發(fā)揮公司私募基金管理平臺的作用,聚焦生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),設(shè)立涵蓋PE投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、母基金、地方政府基金、并購基金、定增基金及夾層基金在內(nèi)的全品類股權(quán)投資基金,通過PE+產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、PE+政府投資平臺,以“PE+”業(yè)務(wù)模式賦能產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、政府投資平臺擴(kuò)規(guī)模、建生態(tài)和布局新興產(chǎn)業(yè),提升行業(yè)整合能力,為客戶獲得更好的財務(wù)回報。

目前,中國母基金行業(yè)的整體規(guī)模仍在擴(kuò)大。據(jù)母基金研究中心發(fā)布的《2024年上半年中國母基金全景報告》,截至2024年6月末,中國母基金全名單共包括433只母基金,總管理規(guī)模超過5.54萬億元,相比2023年底增長6.5%。其中,政府引導(dǎo)基金318只,總管理規(guī)模達(dá)到4.52萬億元,相對2023年底統(tǒng)計的在管規(guī)模增長7.8%;市場化母基金106只,總管理規(guī)模1.02萬億元,較2023年底增長2.8%。

政府資金已成為市場中最主要的出資方。上海證券報記者了解到,在券商私募子公司管理的基金中,由政府出資的各類引導(dǎo)基金占據(jù)絕大多數(shù)。

國元證券私募子公司國元股權(quán)相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者透露,公司管理基金共計16支,管理規(guī)模約145億元,其中,有政府產(chǎn)業(yè)基金出資的基金共12支(含1支規(guī)模83.4億元的綠色食品產(chǎn)業(yè)主題母基金),規(guī)模約138億元。國聯(lián)證券私募子公司國聯(lián)通寶介紹,公司規(guī)模較大的基金多以政府產(chǎn)業(yè)基金為主,規(guī)模約為48億元,純市場化募集的基金約為14億元。

執(zhí)中ZERONE的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,目前券商私募子公司在管的處于存續(xù)期內(nèi)的母基金近100只,其中各級政府引導(dǎo)基金占比近50%??傮w來看,券商私募子公司的頭部效應(yīng)顯著,基金管理人中頭部券商占比較高,包括中金資本、中信建投資本、華泰紫金投資等。值得注意的是,即使在市場化母基金中,政府投資平臺的身影也頻頻出現(xiàn)。

在參與設(shè)立和管理母基金的同時,券商系LP也積極參與出資。執(zhí)中ZERONE的數(shù)據(jù)顯示,今年以來,已有超過20家券商系LP投資了超過40只私募股權(quán)基金。

一級市場尋覓業(yè)務(wù)新機(jī)遇

隨著母基金行業(yè)的成熟,地方政府對母基金的設(shè)立和管理趨向精細(xì)化。自2023年以來,各地圍繞特定產(chǎn)業(yè)集群積極構(gòu)建千億級的“基金矩陣”,政府的產(chǎn)業(yè)投資策略也從支持單一國資投資平臺或基金,轉(zhuǎn)變?yōu)橥苿踊鹑旱慕ㄔO(shè),對重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的支持更加精準(zhǔn)和明確。

例如,2024年7月,國泰君安、海通證券兩大滬上券商公告稱,旗下全資子公司各計劃出資10億元參與設(shè)立上海市集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金。據(jù)悉,上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金總規(guī)模1000億元,涵蓋集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能母基金以及未來產(chǎn)業(yè)基金。

國泰君安表示,在戰(zhàn)略層面,本次參與投資有利于助力上海市三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展,培育新質(zhì)生產(chǎn)力,補(bǔ)足產(chǎn)業(yè)鏈短板,支持原始創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化;在協(xié)同層面,上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金規(guī)模龐大、項(xiàng)目數(shù)量眾多,可為公司發(fā)揮綜合金融服務(wù)優(yōu)勢提供抓手,母基金后續(xù)項(xiàng)目中存在大量協(xié)同業(yè)務(wù)機(jī)會,有助于公司打造全面領(lǐng)先、具有國際競爭力的現(xiàn)代投資銀行。

事實(shí)上,券商加碼母基金業(yè)務(wù)與其近年來推行的“三投聯(lián)動”戰(zhàn)略相契合,作為“投行+投研+投資”的關(guān)鍵一環(huán),母基金等私募股權(quán)業(yè)務(wù)是券商發(fā)展投資業(yè)務(wù)的一大觸角。

在業(yè)內(nèi)人士看來,券商具有豐富的資本市場經(jīng)驗(yàn),入局母基金優(yōu)勢明顯。國元股權(quán)相關(guān)人士認(rèn)為,券商私募子公司在項(xiàng)目來源、行業(yè)判斷、投后賦能、風(fēng)險控制等多方面具備優(yōu)勢。例如投后賦能方面,借助母公司在資本市場的專業(yè)服務(wù)能力,可為投資企業(yè)提供一體化、全方位、長周期的綜合金融服務(wù)方案,參與企業(yè)“成長、融資、交易”等從小到大的整個發(fā)展過程,提供股權(quán)投資、并購重組、跨境投資、財務(wù)顧問、研究咨詢等全鏈條金融服務(wù)。

盛山資本創(chuàng)始合伙人甘世雄表示:“股權(quán)投資是當(dāng)前地方政府招商的重要一環(huán),地方政府發(fā)起的母基金扮演著產(chǎn)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)招商的功能,券商本身具有對接資本市場的優(yōu)勢,且對產(chǎn)業(yè)有一定的理解。而且券商在當(dāng)前業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型背景下,對相關(guān)產(chǎn)業(yè)有并購整合等業(yè)務(wù)需求,也希望得到地方政府資金、產(chǎn)業(yè)方面的支持,兩者需求比較契合。”

市場化資金和耐心資本偏少

前幾年,部分頭部券商私募子公司對母公司凈利潤的貢獻(xiàn)一度超過10%。但是在一級市場遇冷、不少基金集中進(jìn)入退出期的當(dāng)下,券商系母基金也面臨諸多生存挑戰(zhàn)。

一位頭部券商人士指出:“現(xiàn)在對母基金規(guī)模要求較高,動輒都是百億規(guī)模,但市場化資金和耐心資本還是偏少。”一位私募股權(quán)基金合伙人向記者透露,盡管部分地區(qū)聲稱設(shè)立百億甚至千億規(guī)模的母基金,但實(shí)際上規(guī)模虛高,實(shí)繳規(guī)模不足,還有的地區(qū)可能設(shè)置了比較長的資金到位期限。

該頭部券商人士認(rèn)為,母基金未來的募資渠道一定是多元化的,不能單獨(dú)地依靠托管政府引導(dǎo)基金。如何讓市場化資金更有興趣,關(guān)鍵在于項(xiàng)目和資源。項(xiàng)目如果吸引不到投資人,市場化募資很難。

“現(xiàn)在市面上普遍都說一級市場難,募資階段難以關(guān)賬、難以找到要求少的LP;投資階段需要謹(jǐn)慎防控風(fēng)險,因此項(xiàng)目落地難;退出階段由于IPO收緊,行業(yè)周期下行,經(jīng)營業(yè)績不如預(yù)期,退出渠道變得少而難。”一位券商私募子公司人士直言。

他認(rèn)為,需要探索更多的投資模式和退出渠道。例如,現(xiàn)在會考慮對賭業(yè)績的模式,或者投資那些不打算上市、但有穩(wěn)定現(xiàn)金流和凈利潤、可以分紅的企業(yè),這樣在后續(xù)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中也更容易操作。

對于券商系母基金的發(fā)展,上述頭部券商人士認(rèn)為,政府資金對于很多基金管理人來說是一個很好的基石。在滿足政府引導(dǎo)基金訴求的前提下,券商私募子公司如能融入更多的市場化資金,在母基金層面實(shí)現(xiàn)資金放大,找到社會資本和政府資金需求的融合點(diǎn),一手政府引導(dǎo)基金,一手市場化資金,這是券商系資本的優(yōu)勢和未來發(fā)展的方向。

“券商擁有投行、財富管理、公私募等業(yè)務(wù)體系,作為具有生態(tài)圈的一方,非常適合作為市場化母基金的發(fā)起人和管理人,券商需要利用自身的牌照和資金優(yōu)勢,加強(qiáng)與子基金管理人的聯(lián)動,完善母基金的服務(wù)生態(tài)建設(shè)。”上述券商私募子公司人士表示。

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