臨近年末,在市場降準(zhǔn)降息預(yù)期增強(qiáng)、國債收益率持續(xù)下行的背景下,債市行情提前啟動(dòng),各路資金踴躍進(jìn)場。今年以來債券型基金整體業(yè)績亮眼,重倉可轉(zhuǎn)債的基金更是強(qiáng)勢領(lǐng)跑,年內(nèi)收益率最高接近20%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,從正股驅(qū)動(dòng)、估值驅(qū)動(dòng)、條款博弈等多重因素來看,可轉(zhuǎn)債有望迎來“戴維斯雙擊”,2025年仍有較大投資空間。
機(jī)構(gòu)提前布局
債券基金即將迎來年終“大考”,無論是純債基金還是混合型債券基金,收益率均十分亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至12月18日,有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的5816只開放式債券型基金(不同份額分開計(jì)算)的收益率中位數(shù)達(dá)到4.27%,收益率超過8%的有276只。
其中,可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)不俗。截至12月18日,今年以來有61只開放式可轉(zhuǎn)債基金取得正收益,其中10只收益率超過8%。華富可轉(zhuǎn)債、工銀可轉(zhuǎn)債、鵬華可轉(zhuǎn)債的收益率分別達(dá)到19.56%、18.9%、17.45%。
對比往年,今年年底機(jī)構(gòu)“搶跑”的時(shí)間窗口進(jìn)一步提前。東興基金固定收益部總經(jīng)理、知名基金經(jīng)理司馬義買買提表示,隨著10年期國債收益率從11月18日的2.11%快速下行至12月16日的1.7%左右,1個(gè)月時(shí)間下行幅度接近40個(gè)基點(diǎn),決策層對貨幣政策適度寬松的積極表述,使得市場對降準(zhǔn)降息的預(yù)期增強(qiáng)。臨近年末,險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)開始提前布局明年的資產(chǎn)配置,在11月下旬至12月對利率債的買入節(jié)奏有所提速,搶跑較往年有所提前?;饘蕚膬糍I入規(guī)模與去年同期相比仍處于較高水平,與此同時(shí),保險(xiǎn)公司的配置力度也在增強(qiáng)。
在存款利率下調(diào)的大趨勢下,債券基金被投資者搶配,無論可轉(zhuǎn)債基金、長債基金,還是短債基金,都迎來了大量資金凈申購。除險(xiǎn)資、銀行、理財(cái)公司等機(jī)構(gòu)客戶外,個(gè)人投資者也蜂擁而來。以市場上規(guī)模最大的可轉(zhuǎn)債ETF為例,Wind數(shù)據(jù)顯示,該ETF最近10天獲得58億元資金凈流入,今年以來獲得資金凈流入更超過280億元。
長債基金、短債基金同樣獲得凈申購。司馬義買買提表示,據(jù)觀察,11月21日至12月10日,對于長債和短債基金,機(jī)構(gòu)客戶以凈申購為主;個(gè)人投資者對債基的凈申購力度也逐漸加強(qiáng)。“由于銀行存款利率的不斷下降,資金開始從銀行存款轉(zhuǎn)移到銀行理財(cái)產(chǎn)品和公募基金,尤其是債基。同時(shí),權(quán)益市場的波動(dòng)增加導(dǎo)致個(gè)人投資者更偏好低風(fēng)險(xiǎn)投資,部分資金已從權(quán)益類基金轉(zhuǎn)向債基。”他表示。
可轉(zhuǎn)債仍具有稀缺性
可轉(zhuǎn)債的稀缺性進(jìn)一步受到市場關(guān)注。今年以來,可轉(zhuǎn)債凈供給大幅減少,存量規(guī)模大幅縮減。
從供需的角度來看,萬柏基金投資總監(jiān)陳勇認(rèn)為,2025年可轉(zhuǎn)債市場可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。新發(fā)行減少疊加到期和贖回量增加,導(dǎo)致凈供給減少。2024年可轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模自2017年以來首次出現(xiàn)收縮,不僅一級(jí)市場發(fā)行大幅放緩,大盤品種到期和轉(zhuǎn)股規(guī)模也顯著增加。從目前備案情況來看,2025年供給收縮的趨勢仍將延續(xù),處于董事會(huì)預(yù)案、股東大會(huì)、交易所受理等各環(huán)節(jié)的可轉(zhuǎn)債規(guī)模1100億元左右。2025年到期的存續(xù)品種規(guī)模合計(jì)800億元。此外,債轉(zhuǎn)股規(guī)模中性估算約600億元,市場存量規(guī)模大概率將繼續(xù)壓縮,可轉(zhuǎn)債稀缺性仍在。
司馬義買買提認(rèn)為,可以采取偏債、偏股和條款博弈相結(jié)合的策略,充分利用可轉(zhuǎn)債的不對稱性和條款優(yōu)勢。首先,選擇價(jià)格在100元至120元之間的品種,這類品種在正股上漲時(shí)具有良好的上漲潛力,而在正股下跌時(shí)往往更加抗跌;其次,低價(jià)品種可結(jié)合條款優(yōu)勢和正股波動(dòng)性,多數(shù)品種的信用風(fēng)險(xiǎn)可控,需要條款博弈和正股高波動(dòng)性來增強(qiáng)上行彈性,可關(guān)注TMT、半導(dǎo)體、軍工等行業(yè)標(biāo)的;第三,選擇到期收益率較高的品種并進(jìn)行信用篩選,以降低組合波動(dòng);第四,低波動(dòng)紅利品種成為固收增強(qiáng)的有效方式,考慮到機(jī)構(gòu)低配和經(jīng)濟(jì)大趨勢,高股息品種的資金流入趨勢穩(wěn)定。第五,關(guān)注如汽車、出口、資源品等方向的績優(yōu)標(biāo)的,在可轉(zhuǎn)債價(jià)格合適時(shí),低位布局。
有望兩頭受益
對于2025年的債券市場表現(xiàn),綜合對比利率債、信用債和可轉(zhuǎn)債三大品種來看,司馬義買買提表示,相對更看好可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)。
“可轉(zhuǎn)債整體收益主要受到正股驅(qū)動(dòng)、估值驅(qū)動(dòng)、條款博弈三大因素影響。正股層面,受益于股票市場明年的順風(fēng)環(huán)境,預(yù)計(jì)會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn),而高波動(dòng)市場下的期權(quán)性價(jià)比提升,可轉(zhuǎn)債估值水平也將進(jìn)一步修復(fù),有望迎來可轉(zhuǎn)債層面的‘戴維斯雙擊’。從條款博弈的角度來看,明年對可轉(zhuǎn)債較為有利。截至12月,今年提議下修轉(zhuǎn)股價(jià)格的可轉(zhuǎn)債數(shù)量接近200只,創(chuàng)下歷史新高,在權(quán)益市場反彈疊加可轉(zhuǎn)債平均剩余期限縮短的背景下,有較多可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出較強(qiáng)的下修意愿。下修后的轉(zhuǎn)股價(jià)值將迅速提升,有利于獲取更好的收益。”他表示。
陳勇也表示,在低利率環(huán)境下,2025年股債有望雙牛,可轉(zhuǎn)債有望兩頭受益。從可轉(zhuǎn)債估值來看,估值仍有較大的提升空間;從股性角度來看,可轉(zhuǎn)債最新隱含波動(dòng)率約25%,處于較低水平,相較于正股,可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值明顯被低估,后市正股或維持當(dāng)前的高波動(dòng)狀態(tài),而可轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值或?qū)⑦M(jìn)一步修復(fù);從債性角度來看,隨著10年期國債收益率不斷下行,可轉(zhuǎn)債配置價(jià)值突出,如果2025年國債收益率仍有下行空間,可轉(zhuǎn)債也將隨之受益。
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