陳見(jiàn)南/制表 圖蟲創(chuàng)意/供圖 |
證券時(shí)報(bào)記者 陳見(jiàn)南
增發(fā)募資對(duì)上市公司業(yè)績(jī)影響幾何?哪些機(jī)構(gòu)參與熱情高?參與機(jī)構(gòu)盈利情況怎么樣?證券時(shí)報(bào)記者通過(guò)分析2013年以來(lái)4400余次定增方案發(fā)現(xiàn),增發(fā)實(shí)施大幅提升了上市公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性,但對(duì)參與機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),投資紅利已經(jīng)逐步收窄。
據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì),截至今年8月底,近十年來(lái)A股定增累計(jì)募資達(dá)8.6萬(wàn)億元。收購(gòu)資產(chǎn)、項(xiàng)目融資成為上市公司增發(fā)主要目的,二者募資額均超過(guò)2.3萬(wàn)億元。增發(fā)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)影響偏正面,實(shí)施后相關(guān)公司業(yè)績(jī)大幅提升,尤其是以資產(chǎn)重組為目的的定向增發(fā),業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)明顯。
(資料圖片僅供參考)
機(jī)構(gòu)參與增發(fā)熱情火爆,貢獻(xiàn)半數(shù)募集資金。財(cái)通基金成為定增之王,累計(jì)投入超2100億元。不過(guò),曾被認(rèn)為相對(duì)具有制度性紅利的定增也已經(jīng)變得不太安全了。數(shù)據(jù)顯示,近十年來(lái)定增市場(chǎng)回報(bào)率連年低位震蕩,連續(xù)七年收益率中位數(shù)在15%以下,其中2018年和2019年更是普遍出現(xiàn)虧損。
顯然,定增市場(chǎng)已逐漸步入精挑細(xì)選時(shí)代。機(jī)構(gòu)要想在這個(gè)市場(chǎng)獲得良好的回報(bào),需要下更多功夫,持續(xù)提升自身投研能力,選擇好時(shí)機(jī)、好項(xiàng)目、好公司,摒棄套利思維,與公司共成長(zhǎng)。
定增市場(chǎng)有所回暖
一般而言,定向增發(fā)作為上市公司募集資金和實(shí)施兼并重組的重要手段,可以促進(jìn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,幫助公司外延式擴(kuò)張,同時(shí)還能達(dá)到降低財(cái)務(wù)杠桿、改善股東結(jié)構(gòu)的目的。近年來(lái),增發(fā)融資越來(lái)越受到A股上市公司的青睞。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì),2013年來(lái)A股上市公司通過(guò)定增累計(jì)實(shí)現(xiàn)募資凈額達(dá)8.6萬(wàn)億元,其中資產(chǎn)募集金額3.6萬(wàn)億元,貨幣募集金額5萬(wàn)億元。
過(guò)去十年間定增市場(chǎng)持續(xù)火爆。2015年至2017年連續(xù)三年定增實(shí)際募資凈額超過(guò)萬(wàn)億元,2017年達(dá)到歷史巔峰,募資凈額超1.7萬(wàn)億元。2018年至2019年定增市場(chǎng)大幅降溫,募資凈額連續(xù)兩年低于8000億元。
2020年初,證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布三件再融資新規(guī),對(duì)發(fā)行價(jià)格、發(fā)行規(guī)模的確定及減持限制等多方面予以放松。隨著新政落地,A股定增市場(chǎng)逐步回暖,2020年、2021年上市項(xiàng)目數(shù)量、募資規(guī)模持續(xù)攀升,連續(xù)兩年募資凈額超過(guò)8000億元。
增發(fā)后上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓嵘?/p>
定向增發(fā)對(duì)上市公司有明顯好處。通過(guò)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、整合上下游企業(yè)等方式給上市公司帶來(lái)立竿見(jiàn)影的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)效果;投入新項(xiàng)目擴(kuò)大市占率提升公司業(yè)績(jī);又或者引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,為公司的長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
從定增目的來(lái)看,圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)以及外延擴(kuò)張的定增項(xiàng)目成為主流。數(shù)據(jù)顯示,項(xiàng)目融資成為過(guò)去十年來(lái)上市公司定增的主要目的。近十年來(lái)合計(jì)共有1692個(gè)定增項(xiàng)目目的為項(xiàng)目融資,累計(jì)募資凈額近2.9萬(wàn)億元。其次是并購(gòu)資產(chǎn)類,增發(fā)目的為融資收購(gòu)其他資產(chǎn)的項(xiàng)目合計(jì)1137個(gè),累計(jì)募資凈額近2.4萬(wàn)億。降低財(cái)務(wù)杠桿也是定增目的的重要組成部分,補(bǔ)充流動(dòng)資金和配套融資的定增,累計(jì)募資凈額超1.6萬(wàn)億元。
定增能否增強(qiáng)上市公司競(jìng)爭(zhēng)力?數(shù)據(jù)寶對(duì)2013年初至2018年底逾3000個(gè)定向增發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行復(fù)盤,發(fā)現(xiàn)上市公司實(shí)施增發(fā)后業(yè)績(jī)大幅提升,從實(shí)施前三年凈利增速均值13%左右提升至實(shí)施后三年凈利增速均值24%以上,大幅提升11個(gè)百分點(diǎn)。
以殼資源重組、公司間資產(chǎn)置換重組為目的的增發(fā)項(xiàng)目,業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)最為明顯,增發(fā)前三年凈利增速均值中位數(shù)均為負(fù),實(shí)施后三年凈利增速均值中位數(shù)均達(dá)到20%以上。以愷英網(wǎng)絡(luò)為例,公司于2015年借殼泰亞股份實(shí)現(xiàn)上市。泰亞股份2013年凈利同比大跌93%,2014年凈利同比降幅超1252%。借殼成功后,公司2015年凈利同比大增逾9倍,2017年凈利同比增長(zhǎng)136%。
整體來(lái)看,只有以項(xiàng)目融資為目的的增發(fā)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的提升不太明顯。
近十年財(cái)通基金定增投入資金最多
根據(jù)規(guī)定,定向增發(fā)股票發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。一直以來(lái),享受“折扣價(jià)”的定向增發(fā)一直是機(jī)構(gòu)低價(jià)攬籌的重要方式之一。另一方面,由于增發(fā)后上市公司業(yè)績(jī)往往會(huì)有體現(xiàn),公司自身股價(jià)的上漲,利好參與定增的機(jī)構(gòu)。
定增市場(chǎng)特殊的魅力,被越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)資金關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示,過(guò)去十年,基金、QFII、險(xiǎn)資、社保等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)參與定增項(xiàng)目投入金額超過(guò)2.7萬(wàn)億元,占比超過(guò)三成。財(cái)通基金為參與定增累計(jì)投入資金最多的機(jī)構(gòu),參與定增項(xiàng)目924個(gè),累計(jì)投入資金2169億元?;鸸景鼣埻度胭Y金前三位,北信瑞豐基金和博時(shí)基金累計(jì)投入資金均超過(guò)395億元。
外資機(jī)構(gòu)方面,有高盛背景的羅特克斯過(guò)去十年在定增市場(chǎng)中累計(jì)投入資金超過(guò)390億元位居首位。其次是UBS AG(瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)),累計(jì)投入資金超過(guò)300億元。險(xiǎn)資方面,中國(guó)人壽位居頭名,累計(jì)投入資金超過(guò)300億元。
定增紅利日漸收窄
總體來(lái)說(shuō),定增市場(chǎng)被認(rèn)為是機(jī)構(gòu)的制度性紅利。事實(shí)果真如此嗎?以解禁日當(dāng)日收益率計(jì)算,近十年來(lái)4400余份定增中,有近1500份出現(xiàn)了浮虧,占比接近38%。進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn),如果剔除定增募資全部為資產(chǎn)募資的項(xiàng)目(這類項(xiàng)目多為大股東資產(chǎn)注入,沒(méi)有機(jī)構(gòu)參與),近十年來(lái)定增項(xiàng)目解禁日出現(xiàn)浮虧的案例占比超過(guò)了41%。從收益率分布來(lái)看,679個(gè)項(xiàng)目收益率在50%以上,433個(gè)項(xiàng)目收益率在20%至50%,240個(gè)項(xiàng)目收益在10%至20%。虧損比例在20%至50%的項(xiàng)目多達(dá)489個(gè),虧損在10%以內(nèi)的項(xiàng)目數(shù)量297個(gè)。
整體而言,機(jī)構(gòu)要在過(guò)去十年定增市場(chǎng)取得好成績(jī),并不容易。另外,從發(fā)行折價(jià)率角度來(lái)看,定增市場(chǎng)也沒(méi)有想象中的那么大折扣。數(shù)據(jù)顯示,自2019年以來(lái),定增市場(chǎng)發(fā)行價(jià)折價(jià)率中位數(shù)已經(jīng)連續(xù)4年維持在18%以下,2014年至2018年間則有3個(gè)年度發(fā)行價(jià)折價(jià)率在18%以下(2013年折價(jià)率較低主要是定增項(xiàng)目較少,僅有5個(gè))。
機(jī)構(gòu)參與定增的收益率也出現(xiàn)持續(xù)低位徘徊的情況。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì),按照解禁日計(jì)算收益率,2016年以來(lái),連續(xù)七年定增項(xiàng)目解禁收益率中位數(shù)在15%以下,其中2018年和2019年連續(xù)兩年虧損,收益率中位數(shù)低于-8%。
從盈利項(xiàng)目占比情況來(lái)看,2013年至2015年定增項(xiàng)目盈利比例均在80%以上。相比較而言,2017年以來(lái),定增市場(chǎng)已經(jīng)不再是一片藍(lán)海,連續(xù)七年盈利項(xiàng)目占比在65%以下;其中2018年和2019年更加不樂(lè)觀,其中2018年盈利項(xiàng)目占比44%,2019年盈利項(xiàng)目占比40%,也就是說(shuō)盈利項(xiàng)目不到一半。
對(duì)于機(jī)構(gòu)而言,定增市場(chǎng)廣撒網(wǎng)已經(jīng)變得不可取。一方面擇時(shí)的重要性不言而喻。比如2013年至2015年,市場(chǎng)行情比較火爆,定增項(xiàng)目普遍有較高的盈利(定增解禁有滯后性,因此2015年定增項(xiàng)目仍有較好的盈利)。
高估值項(xiàng)目需謹(jǐn)慎
對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),選擇合適的定增,將愈加決定項(xiàng)目收益。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示,高估值項(xiàng)目普遍出現(xiàn)了虧損,其中虧損20%至50%的項(xiàng)目發(fā)行日市盈率中位數(shù)接近65倍,虧損10%至20%的項(xiàng)目發(fā)行市盈率超過(guò)62倍。
以市凈率來(lái)評(píng)估更為明顯,虧損10%以上的項(xiàng)目發(fā)行日市凈率中位數(shù)均在5倍以上,盈利項(xiàng)目發(fā)行日市凈率中位數(shù)均在4倍及以下。
尚未解禁已深套的項(xiàng)目也不少。數(shù)據(jù)寶顯示,今年以來(lái)實(shí)施的200次定增項(xiàng)目,按照最新價(jià)計(jì)算,69個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)浮虧,占比34.5%。上述浮虧項(xiàng)目的估值同樣較為高企。數(shù)據(jù)顯示,69個(gè)虧損項(xiàng)目中,有9只個(gè)股滾動(dòng)市盈率為負(fù)(即近四個(gè)季度累計(jì)凈利虧損),18只個(gè)股滾動(dòng)市盈率在50倍以上。
定增市場(chǎng)投資平均絕對(duì)收益率收窄,但相較于二級(jí)市場(chǎng)的平均相對(duì)收益率依然存在,定增市場(chǎng)仍然有較高的配置價(jià)值。
對(duì)于參與其中的機(jī)構(gòu)而言,需要根據(jù)具體市場(chǎng)變化采取相應(yīng)的策略。定增市場(chǎng)逐漸步入精挑細(xì)選時(shí)代,機(jī)構(gòu)未來(lái)參與定增市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)以下三大趨勢(shì):
第一,建立專門的定增投研團(tuán)隊(duì)。建立健全定增市場(chǎng)投研團(tuán)隊(duì),加強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)研究能力,擴(kuò)大對(duì)項(xiàng)目的覆蓋度、加深對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的判斷力,保證定增項(xiàng)目的優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備。
第二,將策略團(tuán)隊(duì)融入項(xiàng)目管理中。近年來(lái)A股市場(chǎng)波動(dòng)較大,哪怕是優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目,在大盤面前可能都無(wú)力跑贏大市。機(jī)構(gòu)投資定增項(xiàng)目,擇時(shí)的重要性將愈發(fā)凸顯。在此情況下,策略團(tuán)隊(duì)加入定增項(xiàng)目管理非常有必要。
第三,為上市公司賦能共同成長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)不能只以從上市公司定增項(xiàng)目賺取差價(jià)為目的。參與定增的機(jī)構(gòu),可以通過(guò)各種方式主動(dòng)參與到上市公司的業(yè)務(wù)中,為上市公司賦能,幫助公司提升業(yè)績(jī),促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展,從而獲得超越企業(yè)自身成長(zhǎng)的預(yù)期賦能差價(jià)收益。
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