《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

編輯 吳悅

(資料圖片)

隨著低線城市門店有序鋪開，平價(jià)茶飲品牌蜜雪冰城業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，公司打算乘勝追擊。中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站信息顯示，蜜雪冰城A股上市申請(qǐng)已獲受理并正式預(yù)披露招股書，擬登陸深交所主板。

光鮮的另一面，消費(fèi)者對(duì)其質(zhì)量問題的擔(dān)憂正在增長(zhǎng)。因違反食品安全相關(guān)法規(guī)，蜜雪冰城多次被市監(jiān)部門點(diǎn)名。

究其根本，蜜雪冰城的商業(yè)模式本質(zhì)上是面向加盟商售賣原材料，依靠加盟商形成的萬(wàn)店規(guī)模，提升了供應(yīng)鏈效率和產(chǎn)品性價(jià)比。然而，當(dāng)售價(jià)端壓縮到相對(duì)極致，如何高效管理加盟商便成為新的難題。

加盟模式下業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

公開資料顯示，蜜雪冰城1997年從河南鄭州起家，其價(jià)目表幾乎全在10元及以下，對(duì)學(xué)生群體非常友好。目前，蜜雪冰城的創(chuàng)始人張紅超、張紅甫兄弟倆各持股42.78%。

不同于喜茶、奈雪的茶等中高端茶飲采用直營(yíng)方式，蜜雪冰城以加盟經(jīng)營(yíng)模式為主，門店管理難度與人工成本相對(duì)較低，廠家專注于供應(yīng)鏈及品牌運(yùn)營(yíng)，有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。

蜜雪冰城三線以下店鋪數(shù)占比約六成左右，隨著“雪王”形象不斷營(yíng)銷，公司在低價(jià)茶飲市場(chǎng)上占據(jù)領(lǐng)先地位。

截至2022年一季度末，“蜜雪冰城”主品牌在全國(guó)有超過2.1萬(wàn)家門店。招股書援引艾媒咨詢相關(guān)市場(chǎng)報(bào)告的數(shù)據(jù)稱，2021年蜜雪冰城在現(xiàn)制茶飲行業(yè)的市場(chǎng)份額約為7%。

業(yè)績(jī)方面，2019年至2021年，蜜雪冰城營(yíng)收分別為25.66億元、46.8億元、103.5億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.45億元、6.32億元、19億元。今年一季度，公司營(yíng)收達(dá)到24.34億元，歸母凈利潤(rùn)3.9億元。

隨著門店數(shù)量不斷增加，蜜雪冰城原料需求水漲船高，蜜雪冰城向供應(yīng)鏈上游縱深發(fā)展，自生產(chǎn)奶茶粉、咖啡粉、果醬等各類原料。

最近三年，蜜雪冰城向加盟商銷售商品的收入分別達(dá)到24.27億元、45億元和98.5億元，在營(yíng)收中占比94.63%、96.21%和95.21%。銷售的商品包括食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、運(yùn)營(yíng)物資及其他，其中食材和包裝材料占總收入比例約八成。

（數(shù)據(jù)來源:Wind）

與此同時(shí)，招股書提示風(fēng)險(xiǎn)稱，加盟門店作為公司的外部合作主體，在貫徹和執(zhí)行公司管理制度、運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)等方面可能發(fā)生與公司要求不一致的情況。若違規(guī)經(jīng)營(yíng)或會(huì)對(duì)公司的品牌聲譽(yù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

食品安全問題屢被點(diǎn)名

與大多數(shù)消費(fèi)類企業(yè)受疫情影響不得不采取收縮策略不同，新冠疫情期間，蜜雪冰城逆勢(shì)擴(kuò)張。2020年和2021年分別凈增加了超5700家、超7000家門店，截至今年三季度末，國(guó)內(nèi)門店數(shù)增至近2.3家。

然而隨著當(dāng)前門店高速擴(kuò)張的趨勢(shì)，產(chǎn)品質(zhì)量糾紛正在增長(zhǎng)。就在11月26日，湖北仙桃蜜雪冰城門店被曝喝出蟲子事件，并登上了微博熱搜。

無獨(dú)有偶，今年9月，齊齊哈爾市蜜雪冰城因違反食品安全法規(guī)，被當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)監(jiān)管局罰款，原因是消費(fèi)者在該店購(gòu)買兩杯檸檬水，發(fā)現(xiàn)杯中有蟲狀異物；5月，廣西桂林恭城縣蜜雪冰城門店因使用過期咖啡粉制作飲品也被處罰。

2021年5月14日，中國(guó)質(zhì)量新聞網(wǎng)曝光蜜雪冰城位于鄭州永安街、濟(jì)南大觀園及武漢馬湖商業(yè)街的三家門店，稱其存在篡改開封食材效期、使用隔夜茶湯及奶漿半成品的食品安全問題。

彼時(shí)蜜雪冰城就旗下3家門店出現(xiàn)的食品安全問題發(fā)布致歉聲明，但此后仍因食品安全相關(guān)問題受到市監(jiān)部門多次點(diǎn)名，以及消費(fèi)者投訴。

作為蜜雪冰城的上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，廣發(fā)證券在報(bào)告中表示，其重點(diǎn)督促蜜雪冰城進(jìn)一步完善內(nèi)部控制，加強(qiáng)加盟商管控，充分排查、有效降低加盟商食品安全等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

但在加盟商為主的體系下，質(zhì)量管控方面本身就存在天然的短板。在黑貓投訴平臺(tái)上，截至12月8日，蜜雪冰城是被投訴最多的新茶飲品牌之一，累計(jì)投訴量高達(dá)4161例。對(duì)比之下，喜茶累計(jì)投訴量603例，奈雪的茶累計(jì)投訴量1120例，書亦燒仙草累計(jì)投訴量542例。

當(dāng)然公司自己也對(duì)此有所認(rèn)知，招股書提示食品安全風(fēng)險(xiǎn)時(shí)稱，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)鏈條長(zhǎng)、管理環(huán)節(jié)多，可能會(huì)由于管理疏忽或不可預(yù)見因素導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量問題發(fā)生。如果公司產(chǎn)品質(zhì)量控制不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)的要求等，將會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量不合格，甚至發(fā)生食品安全事故，會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的沖擊。

擬向產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)一步整合

低客單價(jià)是一把雙刃劍。當(dāng)售價(jià)端壓縮到相對(duì)極致，如何有效管理加盟商便成為新的難題。研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，蜜雪冰城以價(jià)換量的經(jīng)營(yíng)模式依賴成本，如果后續(xù)原材料大幅漲價(jià)，將給企業(yè)成本控制和盈利能力帶來很大的負(fù)面影響。

而隨著茶飲賽道總體市場(chǎng)供給體量不斷擴(kuò)大，且蜜雪冰城自身門店越來越密集，公司未來仍面臨一定的不確定性。中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)的《新茶飲研究報(bào)告》顯示，未來2-3年，新茶飲市場(chǎng)增速將階段性放緩，從20%以上降至10%～15%。

招股書亦提示風(fēng)險(xiǎn)稱，近年來，我國(guó)現(xiàn)制飲品、現(xiàn)制冰淇淋行業(yè)整體呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大。與此同時(shí)，由于該行業(yè)相對(duì)較低的創(chuàng)業(yè)門檻、產(chǎn)品可復(fù)制性強(qiáng)等特點(diǎn)，市場(chǎng)參與者及品牌數(shù)量也在不斷增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。未來公司若不能繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位和差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則公司的市場(chǎng)占有率將受到不利影響。

為了應(yīng)對(duì)以上問題，公司經(jīng)營(yíng)成本有所提升，進(jìn)而拉低了毛利率。2019年至2021年，公司毛利率分別為36%、34%、31.7%，今年一季度為30.9%。招股書解釋道，主要原因系公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)、銷售單價(jià)及單位成本的變化所致。

蜜雪冰城目前更依賴?yán)^續(xù)下沉擴(kuò)張門店，以規(guī)模效應(yīng)來攤薄成本、謀求利潤(rùn)空間。公司出海計(jì)劃正在推進(jìn)中。目前，蜜雪冰城的海外門店數(shù)量已經(jīng)突破1000家，東南亞是其布局重點(diǎn)，截至今年一季度末，公司在越南、印尼的門店數(shù)量為566家。

此外，蜜雪冰城還即將在東南亞建立合資工廠。據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局消息，蜜雪冰城全資持股子公司大咖國(guó)際企業(yè)管理有限公司與福建省泉州喜多多食品有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，擬共同出資在新加坡設(shè)立合營(yíng)企業(yè)。

與此同時(shí)，公司通過自建生產(chǎn)基地、原材料產(chǎn)地建廠等措施布局上游生產(chǎn)領(lǐng)域，還在廣西、重慶、河南、海南、安徽等地籌建新的生產(chǎn)和加工基地，由此提高對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力。

值得注意的是，蜜雪冰城的存貨呈暴增態(tài)勢(shì)。2019年至2021年，公司存貨分別為2.4億元、4.1億元、12.5億元，今年一季度存貨更是沖到14.2億元，在流動(dòng)資產(chǎn)中占比27.7%。

未來，蜜雪冰城擬繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)一步整合，降低采購(gòu)成本，提升管理效率。據(jù)招股書，蜜雪冰城此次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過4001萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的10%。IPO募資主要用于加工類項(xiàng)目、倉(cāng)儲(chǔ)物流配套、補(bǔ)充流動(dòng)資金等，合計(jì)需募資65億元。

公司計(jì)劃募資投向包括5個(gè)生產(chǎn)建設(shè)類項(xiàng)目、3個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)物流配套類項(xiàng)目、3個(gè)其他綜合配套類項(xiàng)目等，提升供應(yīng)鏈保障能力。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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