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海外經濟衰退信號增強!6月債市凈流出129億美元
2022-07-21 08:20:38 來源:金融界 編輯:

今年以來,關于對美歐經濟衰退的擔憂情緒幾乎籠罩了整個資本市場。

美股三大指數較年初均下跌超10%,美元指數自6月以來上漲僅超5%,全球大宗商品市場劇烈震蕩,10年期美債收益率自6月14日的3.49%最低跌落至2.82%,歐元對美元匯率跌至平價上下,德國、法國、意大利等歐洲主要經濟體均面臨高通脹威脅,德國DAX指數自年初以來已深度回調超18%……

各期限美國國債到期收益率走勢

種種跡象似乎都印證了市場對于美歐經濟衰退的預期正不斷升溫。究竟有哪些因素造成了投資者的普遍擔憂?在美歐衰退預期不斷增強的情況下,對國內投資者又會帶來什么影響?

多重因素拉響美歐經濟衰退警報

從具有領先性的經濟景氣與信心指標來看,美歐經濟景氣度正加速下滑。其中,美歐主要經濟體PMI指數雖均在枯榮線以上,但已呈現持續(xù)下滑的趨勢。例如,6月美國、英國PMI指數較年初下降幅度均在8%左右。此外,密歇根大學消費者信心指數已連續(xù)3個月下滑,7月最新數值更是達到2011年以來最低水平。

歐美主要經濟體PMI歷史走勢

消費者信心的下滑與當前的通脹形勢密切相關。自新冠肺炎疫情以來,全球商品供需失衡,供應鏈受阻,加之俄烏戰(zhàn)爭影響,食品及能源價格一路飆升。生活成本的上升疊加勞動參與率的下降,進一步加劇了工資和通脹壓力。

在此背景下,各國央行政策權衡復雜性增加,其不得不在抑制物價上漲與確保經濟增長之間做出取舍。因此我們看到,為抑制通脹,美聯(lián)儲今年以來已累計加息150BP,英國央行自去年12月以來已累計加息110BP,6月28日,歐洲央行行長也表示將在7月和9月逐步加息。但盡管如此,美歐各國的通脹率仍處于歷史較高水平,并無明顯改善,且由于貨幣供應與經濟增長之間的正相關關系,一旦貨幣政策收緊,經濟放緩是必然的。

歐美主要經濟體CPI歷史走勢

同時,地緣政治沖突下,歐洲能源問題也在進一步惡化。自俄烏沖突后,能源問題就成為了歐洲的重大隱患,尤其是在宣布對俄原油禁運令后,歐洲對俄羅斯的天然氣供應依賴程度進一步加深。然而近期俄羅斯表示將在7月11-21日暫時關閉北溪-1天然氣管道支線,同時歐洲的天然氣第二大供應國挪威正在爆發(fā)大規(guī)模的罷工,使得歐洲能源供應問題雪上加霜。

德國、意大利10年期國債到期收益率走勢情況

資本市場上對于再度迎來“歐債危機”的擔憂也在逐漸加深。一方面,當前歐洲政府部門及非金融企業(yè)部門杠桿率(債務占GDP比重)均高于歐債危機期間水平,另一方面,“邊緣國”與德國之間的國別利差快速走闊,其中10年期意大利國債與10年期德國國債利差一度走擴至250BP以上,接近于上輪歐債危機時期的水平。

機構觀點:美歐經濟大概率在22Q4-23H1出現衰退

盡管經濟先行指標已處于歷史底部,但從其他硬指標來看,此時斷言美歐經濟已走在衰退的道路上,可能還為時尚早。

從歷史上發(fā)生經濟衰退周期的特征分析,GDP季度萎縮、消費投資負增長、就業(yè)情況惡化是三個較為明顯的衰退判斷依據。

從美國目前的情況來看,2022年一季度美國GDP環(huán)比折合年率下降1.4%,如若二季度繼續(xù)下滑,則意味著美國經濟很可能陷入技術性衰退。同時,6月美國CPI同比增長已升至9.1%,漲幅達到1981年11月以來最大值,在高通脹影響下,美國個人消費及收入情況也受到了影響。具體來看,2022年一季度個人總收入同比下降2.78%,為近10年來首次出現同比增速負增長;一季度個人消費支出同比增速有所放緩,但仍處于正常水平。

美國個人消費支出及總收入同比增速變化情況

就業(yè)方面,2022年以來新增非農就業(yè)人數環(huán)比增長率保持在0.2%-0.3%,失業(yè)率維持在3.6%的較低水平,從強勁的就業(yè)市場和個人消費增速來看,美國離符合所有的衰退特征還有一段距離。

美國新增非農就業(yè)人數及環(huán)比增速情況

反觀歐洲,從宏觀基本面來看,能源價格上漲、高通脹制約居民消費,歐元區(qū)貿易順差轉為貿易逆差等因素正在抑制歐洲經濟活力。

宏觀經濟面疲軟和貿易逆差帶來的國際收支失衡使得歐元不斷下挫,歐元資產正面臨拋售風險。據興業(yè)證券發(fā)布的研報數據顯示,2022年6月,發(fā)達歐洲股債市場資金凈流出226億美元,其中股市凈流出97億美元,連續(xù)五個月凈流出但流出量繼續(xù)環(huán)比收窄。6月債市凈流出129億美元,連續(xù)六個月凈流出,流出量持續(xù)增加。

# 機構觀點 #

對于美歐未來的衰退路徑,華泰證券研究所認為,美國衰退概率較大,理由在于:高利率對房地產和消費的沖擊;股市下跌引發(fā)財富效應;高物價對消費的侵蝕;歐洲等拖累。但是居民資產負債表健康、俄烏沖突利好軍工產業(yè)鏈、頁巖油等投資恢復對衰退幅度可能有一定的緩沖。歐洲直面俄烏沖突,供給沖擊經濟增速,高通脹壓力遠未化解,衰退風險更大。加息路徑上看,本輪加息終點利率預期已經出現調整,目前市場認為大概率在22Q4~23H1出現衰退。

海外衰退下A股走出獨立行情

值得慶幸的是,在國內穩(wěn)增長政策和嚴格的防疫要求支持下,國內經濟疫后復蘇速度較快,2022年上半年GDP同比增長2.5%,CPI溫和上漲1.7%,國內股票市場也在海外經濟景氣度衰退的大背景下,走出了獨立行情。

6月以來,北向資金持續(xù)流入超700億元人民幣,截至7月19日,創(chuàng)業(yè)板指數、深證成指及滬深300指數漲幅分別為14.38%、9.36%和4.35%。A股市場表現整體穩(wěn)定,在亞洲乃至全球市場中發(fā)揮了“壓艙石”的作用。

全球股市指數表現一覽

對于后續(xù)A股發(fā)展,中信建投證券分析師指出,全球衰退對分子端帶來的沖擊并不一定影響到A股,A股的基本面有其獨立性,美股下跌對于A股更多是風險偏好上的壓制。本輪來看,中美經濟周期錯位,美國衰退成為共識,而中國在貨幣寬松、財政刺激下存在較好的經濟修復預期。美股后續(xù)若暴跌,或對A股存在一定沖擊,但無法逆轉當前筑底回升格局。

對于A股投資方向,安信證券分析師指出,復盤近年來美國比較典型的兩輪衰退(2000-2001年以及2008年)對于A股市場影響和交易節(jié)奏,從板塊表現來看,第一梯隊是確定性收益或者事件性收益板塊,歷史上是黃金股最為明確,當前還可以推導出基建股;第二梯隊如醫(yī)藥和消費等高ROE品種;第三梯隊是高景氣板塊,包括依靠業(yè)績增速獲得超額收益的品種。

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