美國國債市場的流動性正在枯竭，而且情況還會變得更糟，且問題比看上去要嚴重得多。

自美聯(lián)儲今年早些時候開始加息以來，全球規(guī)模最大的美國債券市場的流動性一直在惡化。大規(guī)模月度債券購買計劃的結束，以及量化緊縮政策的啟動，加劇了問題的惡化。因為美聯(lián)儲在購買了美國國債和抵押貸款市場的三分之一之后，正試圖從這兩個市場脫身。美國財政部長耶倫最近表示，她“擔心市場失去充足的流動性”，因為美國國債供應激增，為政府支出提供資金，但監(jiān)管規(guī)定限制了大型金融機構充當做市商的意愿。與此同時，交易員認為，到2023年3月美聯(lián)儲有可能再加息2%。

地緣政治和金融通訊Concoda的Greg Barker說，正在發(fā)生的事情相當于一個“非流動性螺旋”。他說，隨著美聯(lián)儲減少國債市場的流動性，波動性會造成更多的非流動性，進而導致更大的波動性。

過去一周，兩年期和10年期美國國債收益率觸及約15年來的最高水平。就連3個月期國債的收益率也超過了4%，因為投資者預計下個月還會有一次大幅加息。美林期權波動率估計(MOVE)指數(shù)顯示了市場波動的劇烈程度。與芝加哥期權交易所波動率指數(shù)對股市的反映非常相似的是，該指數(shù)目前處于2009年年中以來的最高水平。

一些策略師表示，這只是一個開始。“美元的破壞球將迫使各國央行捍衛(wèi)本國貨幣，”梅里恩資本(Merion Capital)首席市場策略師理查德•法爾(Richard Farr)表示。面對通脹，隨著美聯(lián)儲大舉加息，美元繼續(xù)走高。“如果中央銀行必須捍衛(wèi)他們的貨幣，他們將出售美國國債來提高美元。拋售美國國債的行為對債券不利(意味著收益率將上升)，我們認為，這種全球現(xiàn)象甚至剛剛開始。”

美國國債市場的走勢足以讓許多讀者昏昏欲睡。但其影響是重大的。在美國家庭負債達到創(chuàng)紀錄水平之際，除了收益率飆升導致借貸成本上升外，債券收益率也在打擊股市。StoneX Financial全球宏觀策略主管文森特•德魯拉德(Vincent Deluard)說，目前的市盈率還沒有適應10年期美國國債收益率為4%的現(xiàn)實。他的模型顯示標準普爾500的公允價值是2950點，比當前水平低20%。

此外，德魯阿德說，美元飆升威脅到對美國股票的一個主要需求來源。他說，私營部門固定收益養(yǎng)老基金每年出售約4,000億美元的股票，這一趨勢正在向公共部門蔓延。養(yǎng)老基金的外流被世界其他地區(qū)購買美國股票所抵消，主權財富基金和外國央行在過去20年積累了大量美國股票。但他表示，熊市和美元短缺將減少這一需求來源，因為以美元計價的資產被賣出以捍衛(wèi)本國貨幣。

這一切流入實體經濟的一種方式是通過所謂的財富效應，即股票和住房等資產價格上漲迫使家庭支出更多錢。SMBC日興證券(SMBC Nikko Securities)首席經濟學家拉沃尼亞(Joe LaVorgna)說，房價每上漲1美元，股市財富每增加1美元，消費者的支出分別約為10美分和3美分。反之亦然，負財富效應會促使儲蓄增加，支出減少。

拉沃尼亞說，現(xiàn)在，所有東西都同時受到沖擊。這是一個單獨的問題。8月份，個人儲蓄率降至3.5%，大約是疫情前10年的一半。拉沃尼亞說，由于持續(xù)的流動性問題預示著資產價格的下跌，有儲蓄能力的家庭將越來越多地以犧牲經濟增長為代價來儲蓄?？紤]到股票所有權集中在較富裕的家庭，而收入最高的兩部分占整體消費的60%，這一影響可能是巨大的。

美聯(lián)儲希望降低資產價格和支出。但它不太可能成功地通過破壞需求來壓制通脹，因為通脹也是一個長期的供應問題。

正如綠光資本(Greenlight Capital)的戴維•艾因霍恩(David Einhorn)上周在一封致投資者的信中所寫的那樣，利率上升會減少投資，從而減少供應。艾因霍恩還說，財政政策正在抵消貨幣政策，因為額外的支出有效地補貼了通貨膨脹。他指出，芝加哥聯(lián)邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Chicago)最近發(fā)表的一篇論文稱，近期通脹的上升約有一半是財政因素造成的，其中財政通脹尤為持久，且對貨幣政策不太敏感。

他寫道:“只要官方政策是讓股市下跌，讓人們不那么富有，讓他們買更少的東西，讓價格停止上漲，同時不采取任何財政政策，我們認為正確的姿態(tài)是看空股市，看多通脹。”

Concoda的巴克指出，美國每年發(fā)行的債券數(shù)量仍是新冠疫情前的兩倍。他說，隨著在流動性日益缺乏的情況下發(fā)行的債券數(shù)量增加，未來將出現(xiàn)收益率上升和美國國債市場不穩(wěn)定的局面。

從這個結論中，美聯(lián)儲的支點之夢誕生了。但這種樂觀的看法太短視了，因為美國國債市場流動性不足、債券收益率和通貨膨脹的問題是如此有害。

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