在這樣一個(gè)信心已經(jīng)支離破碎的市場(chǎng)，企業(yè)的報(bào)表稍微有一點(diǎn)不及預(yù)期，市場(chǎng)則回應(yīng)以大跌，比如淮北礦業(yè)三季度由于雙焦銷(xiāo)量環(huán)比下滑、凈利潤(rùn)環(huán)比減少14%，盡管三季度凈利潤(rùn)已超過(guò)去年全年，但今天股價(jià)依然跌的讓人一臉懵逼。

今天神華也披露了三季報(bào)，單季度營(yíng)收849億，同比下滑4.7%，歸母凈利潤(rùn)180億，同比增長(zhǎng)22%，但環(huán)比下滑18.9%，下滑幅度甚至大于淮北。截止到9月份，全年凈利潤(rùn)591億，同比增長(zhǎng)45%。

坦率講，三季度的180億有些稍微低于我的預(yù)期（200億），因?yàn)樯袢A的長(zhǎng)協(xié)一直執(zhí)行的不錯(cuò)，我認(rèn)為三季度的三個(gè)“100%”的要求對(duì)神華應(yīng)該影響不大，考慮到產(chǎn)量的增長(zhǎng)，單季凈利潤(rùn)能夠達(dá)到200%億。

(相關(guān)資料圖)

接下來(lái)看看簡(jiǎn)化后的神華利潤(rùn)表，看看利潤(rùn)減少的原因。

在營(yíng)業(yè)收入項(xiàng)目中，神華三季度的營(yíng)收達(dá)到849億，比二季度高32億，同比增長(zhǎng)4%。

但三季度的營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)41億，達(dá)到521億，導(dǎo)致毛利率由41.2%下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)到38.6%，毛利率的降低使得三季度毛利環(huán)比減少9億。

稅費(fèi)方面，稅金、銷(xiāo)售、管理費(fèi)用、投資和其他方面減少，與研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加12億相抵消，利潤(rùn)總額同樣比二季度減少9億，即256億。

所得稅方面，三季度所得稅為43億，比二季度的12億要多出31億。不過(guò)三季度的所得稅稅率大約17%，與平常的稅率基本一致，二季度偏少是因?yàn)槿ツ暌驗(yàn)椤拔鞑看箝_(kāi)發(fā)”稅收優(yōu)惠政策未落地，按照謹(jǐn)慎性原則以25%多計(jì)提了所得稅，這部分稅收在二季度補(bǔ)回。在去年年報(bào)和中報(bào)的解析中已經(jīng)做了解釋?zhuān)?/p>

最后，由于少數(shù)股東的分配的輕微影響，三季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比降低42億，主要原因：1、毛利率降低；和2、所得稅影響。其中所得稅影響是一次性影響，不必過(guò)于關(guān)注，需要看下毛利率降低的原因。

首先看煤炭業(yè)務(wù)。神華的煤炭業(yè)務(wù)包含貿(mào)易煤和自產(chǎn)煤，其中貿(mào)易煤在前三季度的毛利率為3.6%，高于中報(bào)的3.5%，因此貿(mào)易煤在三季度毛利率是略微提升的；而自產(chǎn)煤在三季度的毛利率比中報(bào)下降1個(gè)百分點(diǎn)到49.8%。

在三季度，神華以年度長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)售的煤炭為6080萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)20%，同時(shí)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格由每噸510元增長(zhǎng)到521億；現(xiàn)貨銷(xiāo)售780萬(wàn)噸，環(huán)比減少350萬(wàn)噸，價(jià)格上提高20元到800元/噸，目測(cè)由于保供的影響，將一部分煤質(zhì)不錯(cuò)的煤炭作為長(zhǎng)協(xié)煤銷(xiāo)售。整體上自產(chǎn)煤部分在三季度營(yíng)收450億，1%的毛利率降低意味著45億的毛利影響，由于一季度自產(chǎn)和貿(mào)易沒(méi)有分開(kāi)，因此不知道二季度的自產(chǎn)煤?jiǎn)渭径葦?shù)據(jù)。

在成本端，主要是燃料和動(dòng)力費(fèi)用增長(zhǎng)、購(gòu)置了一些生產(chǎn)設(shè)備和計(jì)提了23億的專(zhuān)項(xiàng)儲(chǔ)備，使得自產(chǎn)煤噸煤生產(chǎn)成本被進(jìn)一步提高到171元/噸。

電力業(yè)務(wù)方面，受益于電價(jià)增長(zhǎng)1分以及綜合發(fā)電成本輕微下降，電力業(yè)務(wù)的毛利率提高到15.6%。

鐵路業(yè)務(wù)在三季度的營(yíng)收為107億，與二季度基本持平，但由于貿(mào)易煤數(shù)量減少、人工成本的計(jì)提和重分類(lèi)影響，鐵路業(yè)務(wù)的毛利率進(jìn)一步下降5個(gè)百分點(diǎn)到38.6%。

同時(shí)，由于人工成本提高和原料成本上漲，港口、航運(yùn)和煤化工的毛利率均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

最終，各業(yè)務(wù)板塊在三季度的利潤(rùn)總額如下表（由于存在分部合并，可能與利潤(rùn)表存在差額）：

可以看到，受益于長(zhǎng)協(xié)的執(zhí)行加嚴(yán)，電力業(yè)務(wù)在三季度的利潤(rùn)水平進(jìn)一步改善，環(huán)比增加22.6億，其他板塊均有一定的下滑，其中煤炭業(yè)務(wù)少18億、鐵路少4億、港口少1億以及煤化工少2.4億，其中煤化工業(yè)務(wù)受到售價(jià)降低和成本端提升的雙向擠壓，三季度只能維持盈虧平衡。

對(duì)于年度利潤(rùn)的預(yù)期？神華一般在四季度會(huì)計(jì)提獎(jiǎng)金、資產(chǎn)和信用損失等，過(guò)去四年的四季度利潤(rùn)分別為86億、62億、56億和95億，其中2021年同比顯著提升40億。

一方面，去年四季度的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格比較高，綜合價(jià)格約744元/噸，高于當(dāng)下的長(zhǎng)協(xié)價(jià)25元/噸，這部分會(huì)影響季度利潤(rùn)約17億；另一方面，神華今年已經(jīng)在三季度同比多計(jì)提了員工薪酬63億?？紤]到員工薪酬的增長(zhǎng)，按照90億預(yù)估今年四季度利潤(rùn)，拍個(gè)腦殼今年利潤(rùn)在680億左右。

其他方面：

1、神華的現(xiàn)金流依然強(qiáng)勁，賬面上現(xiàn)金又突破了1800億；

2、報(bào)表第二頁(yè)的第一段是本次報(bào)表的精華，其他所有章節(jié)一點(diǎn)也不重要，不接受反駁；

3、之前沒(méi)有注意，H股大約占到總股份的19%，一共37億股，只有1915名股東，是因?yàn)橛酶酃赏ㄙI(mǎi)只算1個(gè)賬戶(hù)嗎？

以上，供大家參考。

本人持有不少倉(cāng)位的神華，未免在認(rèn)知上有傾向，不作為任何投資建議，請(qǐng)大家獨(dú)立思考。

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